□ 부동산 PF 중심 사업모델의 지속가능성에 대한 신뢰 저하로 증권사 사업구조 전환이 본격화
— 2022년 이후 PF 관련 리스크가 현실화되면서 사업구조 전환 필요성이 확대되는 가운데 부동산 PF 채무보증 중 매입확약 비중은 2025년 12월까지 80% 중후반 수준을 유지
— 규제 강화 및 자본 부담 확대, 금리 상승 및 부동산 경기 둔화 등으로 PF 사업의 자본효율성 저하
・IB 수익 중 채무보증 증가율 2013년 0.3%→ 2022년 50.5%→ 2024년 48.0%¹⁾
・PF 고정이하 여신비율 2023년 12월 13.5% → 2025년 3월 16.8%²⁾
— PF 의존 탈피와 안정적인 수수료 기반 수익 확대를 위해 기업금융 중심의 전략이 추진되는 가운데 규모별 사업전략 차별화가 진전
 □ 대형 증권사는 자본력을 기반으로 PF를 선별적으로 유지하는 가운데 사업다변화를 통해 수익구조 안정화 추진³⁾
— 규제 강화 및 자본 부담 확대에도 불구하고 자본 여력을 바탕으로 리스크 관리와 사업 확장 병행할 수 있는 구조를 보유하여 PF 조정 국면에서도 상대적으로 안정적인 대응이 가능
・자기자본대비 부동산 PF 익스포저 비중 2022년 12월 50.6% → 2025년 12월 44.5%
— 브릿지론과 중ㆍ후순위 비중이 줄여 익스포저를 선별적으로 유지하여 유의ㆍ부실우려 비중을 낮췄으며 기업금융도 동시에 확대⁴⁾
・브릿지론 비중 2024년 29%→ 2025년 21%, 유의ㆍ부실우려 비중 15.5%→ 10.3%⁵⁾
・기업금융 : 2022년 12조원 → 2025년 24.1조원
— WM 전담조직 및 패밀리 오피스 강화, 금융상품 관련 손익 확대, 해외 점포 확충 및 글로벌 투자 확대 등을 통해 수익구조가 다변화⁶⁾
— ECMㆍDCM 시장에서는 대형 딜을 중심으로 대형 증권사의 주관 실적이 집중되며 자본력과 기업 커버리지 및 딜 수행 역량을 바탕으로 시장 내 지배력이 강화되는 구조가 형성
・대형 증권사 점유율은 ECM 2024년 62.5%→ 2025년 63.5% DCM 2024년 58.3%→ 2025년 60.9%를 기록하며 양 부문 모두 높은 시장 지배력을 유지⁷⁾

□ 중소형 증권사는 PF 손실 확대에 대응해 PF 익스포저를 축소하고 기업금융 중심 및 특화 전략으로 사업구조 전환
— 브릿지론 축소에도 불구하고 유의ㆍ부실우려 비중은 증가하였으며 기업금융도 점차 확대 추세
・브릿지론 비중 2024년 36.8%→ 2025년 32.5%, 유의ㆍ부실우려 비중 25.9%→ 29.1%⁸⁾
・기업금융: 2022년 9.1조원 → 2025년 14.2조원
— 자기자본 투자 중심의 장기 보유 구조에서 벗어나 신디케이션 및 셀다운을 통해 투자자산을 분산하고 회수 속도를 높이는 방향으로 전환하여 자본효율성을 개선하려는 움직임
— ECMㆍDCM 전담 조직 신설 및 기업금융본부 확대 등을 통해 IB 조직 구조를 전면 재편하였으며 일부 증권사는 ABS 집중으로 실적이 두드러지는 등 특정 영역 중심 전략을 전개
 □ 부동산 PF 조정으로 기업금융 중심의 투자형 IB 전환이 진행되는 가운데 규모별 전략 차별화가 확대되고 있으며 향후 리스크 관리 및 자본운용 역량의 중요성이 증대될 전망
— 부동산 PF 축소 및 리스크 현실화로 성장 기반이 기업금융 중심으로 재편되는 가운데 투자형 IB 비중 확대를 통한 수익구조 전환이 진행
— 대형 증권사는 투자형 IB를 중심으로 직접 투자 및 딜 주관 기능을 강화하며 고위험ㆍ고수익 영역까지 사업을 확장한 종합 투자은행화 추진
— 중소형 증권사는 자본 제약을 고려해 자산운용 효율화와 특정 영역 중심의 선택과 집중 전략을 강화할 것으로 예상
— 2027년부터 PF 사업비 대비 자기자본비율 기준의 건전성 규제가 단계적으로 도입될 예정으로 자본 부담 확대에 대응한 리스크 관리 및 자본 운용 역량의 중요성이 더욱 증대될 전망

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1) 금융위원회ㆍ금융감독원, 2025. 4, 종합금융투자사업자 제도개선을 중심으로 한 증권업 기업금융 경쟁력 제고방안.
2) 금융감독원, 2025. 7, 부동산PF 사업성 평가결과및 정리ㆍ재구조화 현황.
3) 자기자본 4조원 이상의 초대형 IB 5개사(미래에셋증권, NH투자증권, KB증권, 삼성증권, 한국투자증권)를 대형 그 외의 국내증권사는 중소형으로 구분
4) 채무보증을 부동산 PF의 지표로 활용하였으며 기업금융은 대출금, 매입대출채권, 사모사채, 기타 대출채권의 합으로 계산. 그러나 대출금 계정에서 일부 개인 대출이 포함될 수 있으므로 한계가 존재
5) 윤민수ㆍ이혁진ㆍ이창원, 2025. 9. 18, 부동산 PF 부실 위험, 얼마나 완화되었나-(III) 증권 : 부동산 PF 리스크의 전환 (양적 부담 증가와 질적 개선).
6) 현재 국내 패밀리 오피스 서비스는 대형 증권사를 중심으로 제공되고 있으며 중소형 증권사로 확산. 대체투자, 비상장기업투자, 글로벌 자산 배분 등 맞춤형 투자 기회를 제공하는 것이 핵심서비스이며 법률ㆍ세무자문, 가업 승계 및 기업 매각 지원, 후계자 교육과 같은 비재무적 서비스도 점차 확대(최순영, 2025, 『국내 증권사의 초고액자산가 자산관리 전략: 패밀리 오피스 서비스(Family Office Service)』 자본시장연구원 이슈보고서 25-07)
7) 블룸버그, 2026. 1. 6, 블룸버그 2025 대한민국 리그테이블.
8) 윤민수ㆍ이혁진ㆍ이창원(2025)